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Theoretical Intermarket
Margin System (TIMS) es
un modelo de marginación estándar aplicado en los mercados de derivados
Internacionales. Fue desarrollado por la Option
Clearing Corporation (OCC) en Chicago, en el año de
1986.
Su principal objetivo consiste en marginar futuros y opciones considerando la
disminución en riesgo, producto de la diversificación del portafolio.
El TIMS organiza toda clase de opciones y futuros relacionados al mismo
subyacente en Grupos Clase y todos los Grupos Clase cuyos Activos Subyacentes
mantengan una alta correlación en Grupos Producto. El requerimiento de la
Aportación Inicial Mínima de un Socio Liquidador se basa en su posición
completa formada por diversos Grupos Clase y Grupos Producto y se compone por
cuatro diferentes conceptos: La Aportación Inicial Mínima por Posiciones en
Entrega, la Aportación Inicial Mínima por Posiciones Opuestas, la Aportación
Inicial Mínima por Prima y la Aportación Inicial Mínima por Riesgo (Grupo
Clase y Grupo Producto).
Aportación
Inicial Mínima por Posiciones en Entrega
Esta Aportación es requerida por la
Cámara de Compensación en los Contratos de Futuros y de Opciones. Representa
el riesgo de no realizar la entrega del Activo Subyacente o el incumplimiento
a las obligaciones derivadas del mismo.
Aportación Inicial Mínima por Posiciones Opuestas
La Aportación en Spread es únicamente para futuros y es aquella en donde
obtienes descuentos sobre la marginación por todas las posiciones contrarias
que pudieras tener sobre contratos del mismo Activo Subyacente pero diferente
vencimiento. El factor de Aportación en Spread es calculado con base en la
correlación de los rendimientos entre los contratos sobre el mismo subyacente
pero diferente vencimiento.
Aportación Inicial Mínima por Prima
Esta Aportación es requerida solo para los Contratos de Opciones. Representa
el costo por liquidar el portafolio de Opciones a precios de mercado.
Para el caso de las Opciones con Posición Larga, ésta Aportación se considera
como un crédito debido a que representa el ingreso por vender la posición si
fuera liquidada a precio de mercado. Mientras que para las Opciones con
Posición Corta, representa el costo por re-comprar la posición corta si fuera
liquidada a precio de mercado. Y por último, la Aportación Inicial Mínima por
Prima del Portafolio se obtiene de substraer el valor de mercado de las
posiciones largas de las posiciones cortas.
Aportación Inicial Mínima por Riesgo
La Aportación Inicial Mínima por Riesgo es el componente de TIMS que mide el
riesgo de mercado de las posiciones, considerando el peor de los escenarios
generados con la simulación de movimientos en los precios. La Aportación
Inicial Mínima por riesgo incluye a los Contratos de Futuros y Contratos de Opciones.
Para el caso específico de los Contratos de Futuros, se simulan diez
movimientos en los precios del contrato, cinco a la
alza y cinco a la baja, a partir de los cuales se obtienen para cada uno el
valor de liquidación. Para el caso de los Contratos de Opciones, se simulan
movimientos en los precios de los Activos Subyacentes para obtener también
diez precios del Activo Subyacente. A partir del cual, y considerando otras
variables como son: la tasa de interés libre de riesgo a 28 días, los dividendos,
los precios de ejercicio, la volatilidad y el plazo del Contrato, se obtienen
los diez precios o valores teóricos del Contrato de Opción.
Para el caso de los Contratos de Opción con Posición Corta que estén muy
fuera del dinero, la Cámara de Compensación establece un criterio de
marginación mínima con respecto a un porcentaje del intervalo de margen del
Activo Subyacente, lo anterior, debido a que éstas posiciones pueden generar
grandes pérdidas.
En primer lugar se determina el requerimiento de Aportaciones Iniciales
Mínimas para los Contratos de Futuro y los Contratos de Opción que tienen
como referencia el mismo Activo Subyacente, es decir, para el Grupo Clase.
El valor de liquidación cuando no hay ejercicio es la diferencia entre la
prima de mercado y la prima en escenarios, en caso de ejercicio sería la
diferencia entre el precio spot y el precio de ejercicio (valor intrínseco).
Así, el margen por riesgo parte de la proyección del precio del subyacente en
diez diferentes escenarios, cinco a la baja y cinco al alza, tal que los
escenarios extremos sean la pérdida o ganancia máxima esperada en un día
(Intervalo de Margen).
A partir de los diez precios en escenarios se obtiene una prima teórica para
cada escenario (Valores Teóricos). Estos valores teóricos nos indican el
valor de la prima en el caso en que el subyacente tuviera el valor
proyectado. El valor de liquidación, cuando no hay ejercicio, es la
diferencia entre la prima de mercado y el valor teórico. En caso de ejercicio
no es necesario obtener valores teóricos, únicamente se proyecta el precio
del subyacente y se obtiene el valor intrínseco en los diferentes escenarios
(valor de liquidación al ejercer). Si obtenemos el valor de liquidación para
cada una de las posiciones y las acumulamos para cada uno de los escenarios
podemos obtener el peor de ellos y así obtener la Aportación Inicial Mínima
por Riesgo.
Para el caso de los Grupos Producto, es decir, aquellos Grupos que se integra
de dos o más Grupos Clase debe considerarse la reducción de la Aportación
Inicial Mínima por Riesgo, en virtud del nivel de correlación entre las
mismas.
Normalmente, los escenarios a la baja de una posición larga resultan en
débitos (requerimientos) y en créditos (saldo a favor) para una posición
corta. Si estas posiciones contrarias son contratos con un mismo subyacente
entonces pertenecen a un Grupo Clase y es posible compensar, al cien por
ciento, los débitos con los créditos. Lo que equivaldría a una disminución de
margen.
Si un Grupo Clase está altamente correlacionado con otro u otros Grupos Clase
es posible agruparlos en un Grupo Producto. De esta manera es posible
compensar los créditos de una clase con los débitos de otra. Sin embargo,
esta compensación no será al cien por ciento, será en un porcentaje igual al
menor factor de correlación entre los Grupos Clase incluidos en el Grupo
Producto.
Finalmente, sumamos el resultado de todos los componentes y obtenemos el
Requerimiento de Margen Total.
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